摘要：目前市场关于海外的观点整体还是非常纠结，上周美债收益率一度突破4.2%，押注联储继续提高加息路径的仍是主流，但是目前押注联储放缓加息路径的力量也在跃跃欲试。主要逻辑在于认为一方面联储进一步提升利率目标的空间有限，目前利率期货隐含的利率水平已经接近5%，另外就是目前海外其它国家动荡，也会倒逼联储放缓加息步伐。
一、上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价先抑后扬，周后期表现出较强的反弹动能。周四英国首相特拉斯宣布辞职，英镑反弹，市场风险偏好回升，带动了铜价的反弹；周五宏观面利多信号进一步继续，先是日本央行意思出售干预外汇市场，日元对美元大幅反弹，美元走弱，变相推升铜价，随后旧金山联储主席达利发表鸽派言论，指出12月加息步伐可能放缓，进一步推升风险资产价格。目前市场关于海外的观点整体还是非常纠结，上周美债收益率一度突破4.2%，押注联储继续提高加息路径的仍是主流，但是目前押注联储放缓加息路径的力量也在跃跃欲试。主要逻辑在于认为一方面联储进一步提升利率目标的空间有限，目前利率期货隐含的利率水平已经接近5%，另外就是目前海外其它国家动荡，也会倒逼联储放缓加息步伐。
COMEX铜价格曲线上周较此前向上位移，价格曲线近端进一步维持back结构，目前这样的结构充分定价了北美库存在低位且进一步下降的现状。目前如果单看美国的宏观以及中观数据，我们会发现情况并不乐观，很多跟铜需求相关的领域都进入了主动去库存阶段，但是目前这种宏观情况尚未在微观层面得到体现，即便我们认为海外存在隐性库存，但是在目前这种低库存的状态之下，冒然做平价格曲线仍然是不合适的，可以考虑在contango比较大的时候做一点borrow，在库存没有持续累库之前，这种方式可能都将适用。
二、上周SHFE铜市场回顾
SHFE铜价震荡偏强，重回63000元/吨上方。目前国内精炼铜库存整体依然处于低位水平，但是由于铜精矿本身是不缺的，国内精炼铜产能也有爬产空间，并且冶炼利润也得到了修复，因此预计四季度月均产量会明显回升，同时后续进口量也会回归，因此低库存的状态未必能够再进一步延续，可能会看到库存的累积。不过我们更多还是应该关注重要会议结束之后，在经济层面有何新的调整，或者其他一些潜在动向。目前市场对这方面的预期较低，因此可能存在预期差的空间，如果没有调整的话，可能更多的还是区间震荡为主，然后等库存确认逐步累积的过程之后，价格再重新获得向下动能。
在经历了此前近月合约与次近月合约的价差最高一度接近1900元/吨的历史罕见情况之后，月差收敛也可以理解，毕竟库存有所累积，并且也有不少进口货在陆续到港。从社会库存、保税库存、铜杆周度开工率等微观指标的表现来看，国内精炼铜大概率还是为升水格局，但是整体并不再适合大幅度的正套头寸，更多时候可以考虑反弹，或者如果出现月差迅速收敛的状况，可以再重新布局一些正套头寸，总体而言，月间结构应该呈现一个逐渐收敛的back结构。
三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重新有所回落，主要是因为打到进口窗口附近之后，我们确实看到了进口精炼铜的增加，因此反套头寸的获利了结所致。但是我们还是认为比价还是要以反套思路为主，在最近也持续验证。目前消费改善的情况来看，可能到11月份仍将保持年内较为可观的消费，因此库存水平都将维持低位徘徊，国内精炼铜缺口相对明显，需要进口铜作为一定的补充。因此接下来总体仍然是维持反弹思路，加之美元强势而人民币贬值，更有利反套的介入。
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